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Die letzte Woche war die schlechteste Woche des US-Aktienmarktes im Jahr 2019, obwohl das eine ziemlich niedrige Messlatte ist, wenn man bedenkt, dass es bisher ein sehr starkes Kalenderjahr war. Der S&P 500, den der C-Fonds abbildet, sank in der vergangenen Woche um rund 3 %. Die Woche begann flach, aber zwei Katalysatoren verursachten später in der Woche Ausverkäufe.

Der erste Katalysator war am Mittwoch, als die Federal Reserve eine Senkung der Leitzinsen um 0,25 % ankündigte. Der Markt erwartete dies, aber später am Tag argumentierte der Fed-Vorsitzende Jerome Powell, dass es sich wahrscheinlich um eine Senkung in der Mitte des Zyklus handele und nicht um den Beginn eines Multi-Cut-Zyklus. Der zweite Auslöser war am Donnerstagnachmittag, als Präsident Trump twitterte, dass die Vereinigten Staaten Zölle in Höhe von 10 % auf chinesische Importe im Wert von 300 Mrd. USD erheben würden, die derzeit nicht mit Zöllen belegt sind, zusätzlich zu den Zöllen von 25 %, die derzeit auf chinesische Importe im Wert von 250 Mrd. USD erhoben werden. Dies schürte erneut die Unsicherheit der Anleger hinsichtlich der laufenden Handelsverhandlungen in einer Zeit, in der sich das globale Wirtschaftswachstum verlangsamt.

C-Fonds vs. S-Fonds

In den letzten 12 Monaten hat der S-Fonds mit kleineren Unternehmen den C-Fonds mit größeren Unternehmen um kumulative 7,37% geschlagen. Der C-Fonds ist um 5,82% gestiegen, während der S-Fonds um -1,55% gefallen ist:

Der S-Fonds schneidet auch über die letzten 3 und 5 Jahre schlechter ab als der C-Fonds. Die beiden Fonds sind über den vergangenen 10-Jahres-Zeitraum in etwa gleichauf, und der S-Fonds schneidet über den vergangenen 15-Jahres-Zeitraum besser ab.

Während die Gründe für die Underperformance eines Index über einen bestimmten Zeitraum vielfältig und manchmal nicht bekannt sind, gibt es ein paar klare Unterschiede zwischen dem C-Fonds und dem S-Fonds, die die jüngste Underperformance des S-Fonds zu begründen scheinen.

Sektorenunterschiede

Der C-Fonds bildet den S&P 500 Index ab, der aus den größten 500 börsennotierten Unternehmen in den Vereinigten Staaten besteht. Der S Fund bildet den Dow Jones U.S. Completion Total Stock Market Index ab, der aus über 3.000 kleineren Unternehmen besteht, die den Großteil des restlichen Aktienmarktes in den USA ausmachen und nicht im S&P 500 enthalten sind.

Die beiden größten Sektoren des C-Fonds sind Informationstechnologie (21,8 %) und Gesundheitswesen (13,8 %):

Die beiden größten Sektoren des S-Fonds sind derzeit Finanzwerte (25,6%) und Industriewerte (17,9%):

Die kleineren Banken in den USA werden derzeit von einer sich abflachenden Zinskurve und allgemein niedrigen Zinsen unter Druck gesetzt. Industriewerte stehen unter Druck durch den rückläufigen globalen Einkaufsmanagerindex für das verarbeitende Gewerbe (PMI), der zyklische Expansionen und Kontraktionen innerhalb des globalen verarbeitenden Sektors anzeigt:

Insgesamt können diese Branchenunterschiede ein Umfeld schaffen, in dem große Unternehmen besser abschneiden als kleine Unternehmen oder kleine Unternehmen besser als große Unternehmen. Im Moment sind es die kleineren Unternehmen, die mehr unter Druck stehen.

Unterschiede in der Profitabilität

Zirka 30-40% der Small-Cap-Unternehmen im S-Fonds sind in jedem Jahr unprofitabel, während die meisten großen Unternehmen im C-Fonds profitabel sind. Dies bedeutet, dass kleinere Unternehmen stärker auf externe Finanzierungen von Banken oder Anleiheinvestoren angewiesen sind, und ihre Kreditwürdigkeit ist oft schwächer, was bedeutet, dass sie Kredite zu einem höheren Zinssatz aufnehmen als große Blue-Chip-Unternehmen.

Zusätzlich profitieren Aktien kleinerer Unternehmen im Allgemeinen weniger von Aktienrückkäufen als große, profitable Unternehmen. Im vergangenen Jahr waren Steuersenkungen und die Rückführung von Barmitteln Katalysatoren für rekordhohe Rückkäufe bei den S&P 500-Unternehmen, so dass ihr Wachstum pro Aktie immer noch solide sein kann, auch wenn ihr Umsatzwachstum schleppend ist.

Kleinere Unternehmen hingegen, insbesondere unprofitable, sind stärker auf das Umsatzwachstum angewiesen, um eine gute Performance zu erzielen, und beteiligen sich nicht in demselben Maße wie große Unternehmen an Aktienrückkäufen, um die Daten pro Aktie zu steigern. Folglich tendieren Aktien kleinerer Unternehmen historisch gesehen dazu, in der frühen Phase einer wirtschaftlichen Expansion besser abzuschneiden, wenn das Wachstum wieder anspringt, während Aktien großer Unternehmen dazu tendieren, in den späteren Phasen einer wirtschaftlichen Expansion besser abzuschneiden, wenn sich das Wachstum verlangsamt, die Gewinne aber immer noch hoch sind, was große Ausgaben für Aktienrückkäufe ermöglicht.