Anleihen – die das Versprechen des Emittenten darstellen, planmäßige Zins- und Tilgungszahlungen an den Käufer zu leisten – können entweder besichert oder unbesichert sein, und jede dieser Anleihearten stellt den Käufer vor unterschiedliche Chancen und Herausforderungen.
Gesicherte Anleihen
Gesicherte Anleihen sind solche, die durch einen Vermögenswert, wie z.B. Immobilien, Ausrüstung (besonders für Fluggesellschaften, Eisenbahnen und Transportunternehmen) oder durch einen anderen Einkommensstrom besichert sind. Hypothekenbesicherte Wertpapiere (MBS) sind ein Beispiel für einen einzelnen Anleihetyp, der sowohl durch die physischen Vermögenswerte der Kreditnehmer, wie z.B. die Eigentumsrechte an den Wohnsitzen der Kreditnehmer, als auch durch die Einkommensströme aus den Hypothekenzahlungen der Kreditnehmer besichert ist.
Der Zweck der Besicherung einer Anleihe besteht darin, dass die Investoren einen Anspruch auf die Vermögenswerte des Emittenten haben, der es ihnen ermöglicht, ihr Geld zurückzubekommen, wenn der Emittent in Verzug gerät und die Zins- oder Kapitalzahlungen nicht leistet. Dieser Anspruch auf das Vermögen des Schuldners kann jedoch manchmal angefochten werden, oder ein Verkauf von Vermögenswerten kann nicht genug einbringen, um die Anleger vollständig zurückzuzahlen. In beiden Fällen besteht die Wahrscheinlichkeit, dass die Anleihegläubiger nach einer gewissen Verzögerung – die von Wochen bis zu Jahren reichen kann – nur einen Teil ihrer Investition zurückerhalten.
Typischerweise werden besicherte Anleihen von Unternehmen und Gemeinden ausgegeben. Viele Unternehmensanleihen sind jedoch unbesichert. Im Falle von Kommunen werden unbesicherte Anleihen oft als „General Obligation Bonds“ bezeichnet, da sie durch die breite Steuerhoheit der Kommune abgesichert sind. Im Gegensatz dazu werden „Revenue“-Anleihen, die durch die erwarteten Einnahmen aus einem bestimmten Projekt gesichert sind, als gesicherte Anleihen betrachtet.
Ungesicherte Anleihen
Ungesicherte Anleihen sind nicht durch einen bestimmten Vermögenswert gesichert, sondern durch „den vollen Glauben und Kredit“ des Emittenten. Mit anderen Worten: Der Anleger hat das Rückzahlungsversprechen des Emittenten, aber keinen Anspruch auf eine bestimmte Sicherheit. Dies muss jedoch nicht unbedingt etwas Schlechtes sein. U.S. Treasuries, die im Allgemeinen als die risikoärmste Investition der Welt angesehen werden, wenn es um die Möglichkeit eines Zahlungsausfalls geht, sind allesamt unbesicherte Anleihen.
Besitzer von unbesicherten Anleihen haben einen Anspruch auf die Vermögenswerte des ausgefallenen Emittenten, aber erst nachdem Investoren, deren Wertpapiere in der Kapitalstruktur höher stehen, zuerst bezahlt wurden. Wenn z.B. die Widget Corp sowohl unbesicherte als auch besicherte Anleihen ausgegeben hat und später in Konkurs geht, werden die Inhaber der besicherten Anleihen zuerst bezahlt. Unbesicherte Schuldtitel sind besicherten Schuldtiteln untergeordnet.
Risiko- und Ertragscharakteristiken
Verallgemeinerungen bezüglich der Risiken und Ertragscharakteristiken von Anleihen sind vielen Ausnahmen unterworfen. Obwohl man zum Beispiel annehmen könnte, dass besicherte Schuldtitel ein geringeres Risiko für die Anleihegläubiger darstellen als unbesicherte Schuldtitel, ist in der Praxis oft das Gegenteil der Fall. Investoren kaufen unbesicherte Schuldtitel aufgrund des Rufs und der wirtschaftlichen Stärke des Emittenten. Im Fall von Staatsanleihen – von denen keine durch etwas anderes als den Ruf der US-Regierung gesichert ist – hat der Emittent in mehr als 200 Jahren nie eine planmäßige Zinszahlung oder die Rückzahlung des vollen Kapitals bei Fälligkeit versäumt. Bei den meisten besicherten Anleihen rechtfertigen der Ruf des Emittenten und die wahrgenommene wirtschaftliche Stärke nicht den Kauf der Anleihe durch einen Investor ohne Besicherung.
In beiden Fällen, unbesicherte Anleihen von wirtschaftlich starken Emittenten und besicherte Anleihen von schwächeren Emittenten, kann die unbesicherte Anleihe bei der Emission einen niedrigeren Zinssatz haben als die besicherte Anleihe. Unternehmensanleihen mit niedrigerem Rating, wie z.B. Junk Bonds, haben bei der Emission immer hohe Zinssätze. Diese Art von Verallgemeinerungen sind jedoch nur bis zu einem gewissen Punkt gültig. Einige sehr starke Institutionen bieten traditionell besicherte Anleihen an, wie z.B. quasi-staatliche Energieerzeuger, und in solchen Fällen wird der angebotene Zinssatz aus demselben Grund niedrig sein, aus dem unbesicherte Anleihen einen relativ niedrigen Zinssatz bieten können.
Das Fazit
Die besten Verallgemeinerungen in Bezug auf die Risiko- und Renditecharakteristiken von besicherten und unbesicherten Anleihen sind, dass Schulden, die als riskant wahrgenommen werden, immer relativ hohe Zinssätze bieten, und Schulden, die von Regierungen und Unternehmen mit einem Ruf für wirtschaftliche Stärke ausgegeben werden, relativ niedrige Zinssätze bieten. In beiden Fällen gilt die Binsenweisheit: Risiko und Rendite sind korreliert. Besonders an den Anleihemärkten, wo Risiko und Rendite Hand in Hand gehen.