Die Federal Reserve hat versprochen, bis zu 2,3 Billionen US-Dollar an Krediten zur Verfügung zu stellen, um Haushalte, Arbeitgeber, Finanzmärkte und staatliche und lokale Regierungen zu unterstützen, die aufgrund des Coronavirus und entsprechender Hausarrestanordnungen zu kämpfen haben.
Lassen Sie diese Zahl auf sich wirken: 2.300.000.000.000 Dollar.
Ich habe einen Doktortitel in Wirtschaftswissenschaften, leite das Sound Money Project am American Institute for Economic Research und schreibe regelmäßig über die Politik der Federal Reserve. Und dennoch fällt es mir schwer, eine so große Zahl zu begreifen. Wenn man 2,3 Billionen 1-Dollar-Scheine stapeln würde, würde das bis zum halben Mond reichen.
Einfach ausgedrückt, ist das eine Menge Geld. Woher kommt das alles?
Im Gegensatz zu den Billionen von Dollar, die das Finanzministerium ausgibt, um die Wirtschaft zu retten, indem es Unternehmen aus der Patsche hilft oder die Arbeitslosenunterstützung aufstockt, kommt nur sehr wenig von dem Geld der Fed tatsächlich von den Steuerzahlern oder dem Verkauf von Staatsanleihen. Das meiste davon kommt tatsächlich aus dem Nichts. Und das hat seinen Preis.
Grünes Geld drucken
Es ist üblich, dass man sagt, die Fed drucke Geld.
Das ist technisch nicht korrekt. Das Bureau of Engraving and Printing, eine Behörde des US-Finanzministeriums, übernimmt das Drucken. Die Fed ihrerseits kauft Bargeld vom Bureau of Engraving and Printing zum Selbstkostenpreis und bringt es dann in Umlauf.
Auch wenn Sie einige Ökonomen davon sprechen gehört haben, dass die Fed im übertragenen Sinne Bargeld aus Hubschraubern abwirft, ist ihre Verteilungsmethode nicht ganz so bunt. Stattdessen gibt sie den Banken Bargeld im Austausch für alte, abgenutzte Banknoten oder digitale Guthaben, die die Banken bei der Fed halten. Auf diese Weise kann die Fed den Banken dabei helfen, Änderungen in der Nachfrage nach Banknoten auszugleichen, wie etwa vor großen Feiertagen oder nach Naturkatastrophen.
Diese Tauschgeschäfte sind Dollar-für-Dollar-Tauschgeschäfte. Die Fed erhöht normalerweise nicht die monetäre Basis – die Gesamtmenge des Bargelds im Umlauf und der von den Banken bei der Zentralbank gehaltenen Reserven – wenn sie neue Banknoten verteilt.
Grüne Magie
Um mehr Geld in Umlauf zu bringen, kauft die Fed typischerweise Finanzaktiva – auf die gleiche Art und Weise, wie sie plant, diese 2,3 Billionen Dollar auszugeben.
Um zu verstehen, wie das geht, muss man zunächst erkennen, dass die Fed eine Bank der Banken ist. Das heißt, Banken halten Einlagen bei der Fed, ähnlich wie Sie oder ich Einlagen auf einem Girokonto bei Chase oder der Bank of America halten könnten. Das bedeutet, wenn die Fed eine Staatsanleihe von einer Bank kauft oder einen Kredit an eine Bank vergibt, muss sie nicht mit Bargeld bezahlen – und tut dies normalerweise auch nicht. Stattdessen schreibt die Fed dem Konto der verkaufenden oder kreditnehmenden Bank einfach etwas gut.
Die Fed druckt kein Geld, um Vermögenswerte zu kaufen, weil sie es nicht muss. Sie kann Geld mit einem einfachen Tastendruck erschaffen.
Wenn die Fed also in den kommenden Wochen und Monaten Treasuries, hypothekarisch gesicherte Wertpapiere, Unternehmensanleihen und andere Vermögenswerte kauft, wird das Geld kaum den Besitzer wechseln. Es wird nur von einem Konto zum anderen wandern.
Kosten des magischen Geldes
Während die Fed Geld aus dem Nichts erschaffen kann, bedeutet das nicht, dass sie dies ohne Kosten tut. In der Tat gibt es zwei potenzielle Kosten der Geldschöpfung, die man im Auge behalten sollte.
Die erste resultiert aus der Inflation, die einen allgemeinen Anstieg der Preise und dementsprechend einen Rückgang der Kaufkraft des Geldes bedeutet. Geld ist ein hoch liquider – leicht austauschbarer – Vermögenswert, mit dem wir Einkäufe tätigen. Wenn die Fed mehr Geld schafft, als wir behalten wollen, tauschen wir das überschüssige Geld gegen weniger liquide Vermögenswerte, einschließlich Waren und Dienstleistungen. Die Preise werden dabei in die Höhe getrieben. Wenn die Fed dies routinemäßig tut, wird die erwartete Inflation in langfristige Verträge, wie Hypotheken und Arbeitsverträge, eingebaut. Den Unternehmen entstehen Kosten, weil sie die Preise häufiger ändern müssen, während die Verbraucher häufiger zur Bank oder zum Geldautomaten gehen müssen.
Die anderen Kosten sind eine Folge der Umverteilung von Krediten.
Angenommen, die Fed vergibt einen Kredit an die „Bank of Fast and Loose Lending“. Wenn die Bank nicht in der Lage war, eine alternative Finanzierung zu sichern, deutet dies darauf hin, dass andere private Finanzinstitute ihre Kreditvergabepraktiken für zu riskant hielten. Durch die Vergabe des Kredits hat die Fed nur mehr Geld geschaffen. Sie hat nicht mehr reale Ressourcen geschaffen, die man mit Geld kaufen kann. Indem die Fed der Bank of Fast and Loose Lending eine Rettungsleine gibt, ermöglicht sie es ihr, knappe reale Ressourcen von anderen produktiven Unternehmungen in der Wirtschaft wegzunehmen.
Die Kosten für die Gesellschaft sind die Differenz zwischen dem Wert dieser realen Ressourcen, wie sie von der Bank für schnelle und lockere Kreditvergabe eingesetzt werden, und dem Wert dieser realen Ressourcen, wie sie in den entgangenen produktiven Unternehmungen eingesetzt werden.
Unbekannte Gewässer
In den letzten Jahren hat die Fed gezeigt, dass sie recht geschickt darin ist, die Inflation niedrig zu halten, selbst wenn sie in großem Umfang Vermögenswerte kauft.
Die Zentralbank kaufte von September 2008 bis Januar 2015 Vermögenswerte im Wert von fast 3,6 Billionen Dollar, dennoch lag die jährliche Inflation in diesem Zeitraum durchschnittlich bei etwa 1,5 % – weit unter ihrem Ziel von 2 %.
Ich bin weniger zuversichtlich, was die Fähigkeit der Fed angeht, die Kosten für die Umschichtung von Krediten niedrig zu halten. Der Kongress hat die Fed traditionell darauf beschränkt, Kredite an Banken und andere Finanzmarktinstitutionen zu vergeben. Doch nun beauftragt er die Fed mit der direkten Unterstützung von Nicht-Banken und Kommunen – Bereiche, in denen es der Fed an Erfahrung fehlt.
Es ist schwer vorherzusagen, wie gut die Fed ihre neuen Kreditfazilitäten handhaben wird. Aber ihre begrenzte Erfahrung bei der Vergabe von Krediten an kleine Unternehmen – zum Beispiel in den 1930er Jahren – trägt wenig dazu bei, die Bedenken von mir und anderen zu lindern.
Der Kongress gab der Fed die Fähigkeit, Geld aus dem Nichts zu schaffen. Die Fed sollte diese enorme Macht weise ausüben.