Les obligations – qui représentent l’engagement de l’émetteur à effectuer les paiements d’intérêts et les remboursements de capital prévus à l’acheteur – peuvent être garanties ou non garanties, et chacun de ces types d’obligations présente différentes opportunités et défis pour l’acheteur.
Les obligations garanties
Les obligations garanties sont celles qui sont garanties par un actif, comme une propriété, un équipement (en particulier pour les compagnies aériennes, les chemins de fer et les sociétés de transport), ou par un autre flux de revenus. Les titres adossés à des hypothèques (MBS) sont un exemple d’un seul type d’obligation garantie à la fois par les actifs physiques des emprunteurs, comme les titres de propriété des résidences des emprunteurs, et par le flux de revenus provenant des paiements hypothécaires des emprunteurs.
L’objectif de la garantie d’une obligation est que, si l’émetteur fait défaut et ne paie pas les intérêts ou le principal, les investisseurs aient une créance sur les actifs de l’émetteur qui leur permettra de récupérer leur argent. Cependant, cette créance sur les actifs de l’emprunteur peut parfois être contestée, ou une vente d’actifs peut ne pas rapporter suffisamment pour rembourser entièrement les investisseurs. Dans les deux cas, il est probable qu’après un certain délai – qui peut aller de quelques semaines à plusieurs années – les détenteurs d’obligations ne se verront rembourser qu’une partie de leur investissement.
Typiquement, les obligations garanties sont émises par des sociétés et des municipalités. De nombreuses obligations d’entreprises, cependant, ne sont pas garanties. Dans le cas des municipalités, les obligations non garanties sont souvent appelées obligations d’obligation générale, car elles sont soutenues par le large pouvoir d’imposition de la municipalité. En revanche, les obligations » à revenus « , qui sont des obligations adossées aux revenus censés être générés par un projet spécifique, sont considérées comme des obligations garanties.
Les obligations non garanties
Les obligations non garanties ne sont pas garanties par un actif spécifique, mais plutôt par » la pleine foi et le crédit » de l’émetteur. En d’autres termes, l’investisseur dispose de la promesse de remboursement de l’émetteur, mais n’a aucun droit sur une garantie spécifique. Cela n’est pas nécessairement une mauvaise chose. Les bons du Trésor américain, qui sont généralement considérés comme l’investissement le moins risqué au monde en ce qui concerne la possibilité de défaut, sont tous des obligations non garanties.
Les propriétaires d’obligations non garanties ont un droit sur les actifs de l’émetteur défaillant, mais seulement après que les investisseurs dont les titres sont plus élevés dans la structure du capital ont été payés en premier. Par exemple, si Widget Corp a émis des obligations non garanties et des obligations garanties, et qu’elle a ensuite fait faillite, les détenteurs des obligations garanties seront payés en premier. La dette non garantie est subordonnée à la dette garantie.
Caractéristiques de risque et de rendement
Les généralisations concernant les risques et les caractéristiques de rendement de la dette obligataire sont soumises à de nombreuses exceptions. Par exemple, bien que l’on puisse supposer que la dette garantie représente un risque plus faible pour les détenteurs d’obligations que la dette non garantie, dans la pratique, le contraire est souvent vrai. Les investisseurs achètent des dettes non garanties en raison de la réputation et de la force économique de l’émetteur. Dans le cas des obligations du Trésor – dont aucune n’est garantie par autre chose que la réputation du gouvernement américain – l’émetteur n’a jamais manqué de faire un paiement d’intérêt prévu ou de rembourser l’intégralité du principal à l’échéance en plus de 200 ans. Avec la plupart des obligations garanties, la réputation de l’émetteur et la force économique perçue ne justifient pas l’achat de l’obligation par un investisseur sans garantie.
Dans les deux cas, obligations non garanties par des émetteurs économiquement forts et obligations garanties par des émetteurs plus faibles, l’obligation non garantie peut avoir un taux d’intérêt plus faible à l’émission que l’obligation garantie. Les obligations d’entreprises moins bien notées, comme les junk bonds, ont toujours un taux d’intérêt élevé à l’émission. Ce type de généralisation n’est toutefois valable que jusqu’à un certain point. Certaines institutions très solides offrent traditionnellement des dettes garanties, comme les producteurs d’énergie quasi-gouvernementaux, et dans ces cas, le taux d’intérêt offert sera faible pour la même raison que les dettes non garanties peuvent offrir un taux d’intérêt relativement bas.
La ligne de fond
Les meilleures généralisations concernant les caractéristiques de risque et de rendement des obligations garanties et non garanties sont que la dette perçue comme risquée offrira toujours des taux d’intérêt relativement élevés, et que la dette émise par les gouvernements et les sociétés ayant une réputation de force économique offrira des taux d’intérêt relativement bas. Dans les deux cas, le truisme s’applique : Les risques et les rendements sont corrélés. Surtout sur les marchés obligataires où risque et rendement vont de pair.
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