連邦準備制度理事会は、コロナウイルスとそれに伴う自宅待機命令の結果、苦境に立たされている家計、雇用者、金融市場、州・地方政府を支援するために、最大で2.3兆ドルの融資を行うことを宣言しました。
2兆3千億ドルという数字を思い浮かべてみてください。
私は経済学の博士号を持ち、アメリカ経済研究所のサウンド・マネー・プロジェクトを指揮し、連邦準備制度の政策について定期的に執筆しています。 しかし、これほど大きな数字を理解するのは困難です。 2.3兆ドルの1ドル紙幣を重ねると、月の半分以上に達します。
簡単に言えば、大金です。 そのお金はどこから来るのでしょうか？
企業を救済したり失業手当を強化したりして経済を救うために財務省が何兆ドルも使っているのとは違い、FRBの資金のうち実際に納税者や国債の販売から得られるものはほとんどありません。 実際のところ、そのほとんどは何もないところから生まれている。
Printing green
FRBがお金を印刷しているという話はよく聞きます。
これは技術的には正しくありません。 印刷を行うのは、米国財務省の機関であるBureau of Engraving and Printing（印刷局）です。
経済学者の中には、FRBがヘリコプターから比喩的に現金を投下しているという話を聞いたことがあるかもしれませんが、FRBの配給方法はそれほどカラフルではありません。 その代わりに、古くて使い古した紙幣や、銀行がFRBに預けているデジタル残高と引き換えに、銀行に現金を渡すのです。 このようにして，FRBは銀行が大型連休の前や自然災害の後のような銀行券の需要の変化に対応するのを助けることができる。
これらの交換はドルとドルのスワップである。 FRBは通常、新しい銀行券を発行しても、マネタリーベース（流通している通貨と銀行が中央銀行に預けている準備金の総額）を増やすことはありません。
Magicking Green
お金をもっと流通させるために、FRBは通常、金融資産を購入します。 つまり、私やあなたがチェースやバンク・オブ・アメリカで当座預金をしているのと同じように、銀行はFRBに預金をしているのです。 つまり、FRBが銀行から国債を購入したり、銀行に融資したりする場合、FRBは現金で支払う必要はなく、通常はそうしません。 その代わりに，FRBは売ったり借りたりした銀行の口座を貸すだけです。
FRBは資産を買うためにお金を刷る必要がないので、お金を刷りません。 FRBは、キーを押すだけでお金を作り出すことができるのです。
ですから、FRBが今後数週間から数カ月の間に、国債、住宅ローン担保証券、社債、その他の資産を購入しても、お金が入れ替わることはほとんどありません。
魔法のお金のコスト
FRBは空気中からお金を作り出すことができるとはいえ、コストをかけずにそれを行うということではありません。 実際、お金を作り出すことには、念頭に置いておくべき2つの潜在的なコストがあります。
1つ目の結果はインフレで、これは一般的な物価の上昇を意味し、それに伴って貨幣の購買力が低下します。 お金は流動性が高く、簡単に交換できる資産であり、私たちが買い物をするときに使います。 FRBが私たちが保有したい金額よりも多くのお金を作り出すと、私たちは余ったお金を商品やサービスなどの流動性の低い資産と交換します。 その過程で物価が上昇する。 FRBがこのようなことを日常的に行っていると、住宅ローンや雇用契約のような長期契約に予想されるインフレが組み込まれてしまう。 企業は価格をより頻繁に変更しなければならないためにコストがかかり、消費者は銀行やATMに頻繁に行かなければならなくなります。
もう一つのコストは、信用を再配分することによるものです。
例えば、FRBが「迅速かつ緩い融資の銀行」に融資したとします。 この銀行が代替の資金を確保できなかったということは、他の民間金融機関がその融資慣行をあまりにも危険だと判断したことを示唆している。 融資を行うことで、FRBはより多くの資金を生み出しただけである。 お金で買える現実の資源を増やしたわけではない。 したがって、FRBは「高速・緩い融資の銀行」に生命線を与えることで、経済の他の生産的なベンチャー企業から希少な実在の資源を奪うことを可能にしているのです。
社会にとってのコストとは、迅速かつ緩い融資の銀行によって使用されたそれらの実在の資源の価値と、放棄された生産的事業に使用されたそれらの実在の資源の価値との差です。
Uncharted waters
近年、FRBは大規模な資産購入を行っていても、インフレ率を低く抑えることに非常に長けていることを示してきました。
FRBが信用再配分のコストを低く抑えることができるかどうかについては、あまり楽観的ではありません。 議会は伝統的に、FRBが銀行やその他の金融市場機関に融資することに限定してきました。 しかし今では，FRBが経験不足の分野であるノンバンク・ビジネスや地方自治体に直接支援を行うことをFRBに課しています。
FRBが新しい融資制度をどれだけうまく管理できるかを予測するのは難しい。 しかし、例えば1930年代のように、中小企業への融資を行った経験が限られていることは、私や他の人々の懸念を和らげることにはなりません。 FRBはこの巨大な力を賢明に行使すべきです。