先週は米国株式市場の2019年最悪の週となりましたが、これまで非常に好調な暦年であったことを考えると、かなり低いハードルです。 Cファンドが追跡するS&P500は先週、約3％下落しました。
最初のきっかけは、水曜日に米連邦準備制度理事会（FRB）が主要金利を0.25％引き下げると発表したことでした。 市場はこれを予想していましたが、その日のうちにFRBのパウエル議長は、マルチカットサイクルの始まりではなく、ミッドサイクルのカットである可能性が高いと主張しました。
2つ目のきっかけは、木曜日の午後、トランプ大統領が、現在2500億ドル相当の中国からの輸入品にかけられている25％の関税に加えて、現在関税がかけられていない3000億ドル相当の中国からの輸入品に10％の関税をかけるとツイートしたことでした。
CファンドとSファンドの比較
過去12ヶ月間で、企業規模の小さいSファンドは、企業規模の大きいCファンドを累積で7.37%アンダーパフォームしました。 Cファンドは5.82%上昇しているのに対し、Sファンドは-1.55%下落しています：
Chart Source: FEDweek
Sファンドは、過去3年と5年の期間でもCファンドを下回っています。
あるインデックスがある期間に他のインデックスを下回る理由は無数にあり、時にはわからないこともありますが、CファンドとSファンドの間にはいくつかの明確な違いがあり、それがSファンドの最近のアンダーパフォーマンスの原因になっているようです。
セクターの違い
Cファンドは、米国の大手上場企業500社で構成されるS&P500インデックスを追跡しています。 Sファンドは、S&P500に含まれない、米国の残りの株式市場の大部分を構成する3,000社以上の中小企業で構成されるDow Jones U.S. Completion Total Stock Market Indexを追跡します。
Cファンドの2大セクターは、インフォメーション・テクノロジー（21.8％）とヘルスケア（13.8％）です：
チャートのソース。 S&P Dow Jones Indices
一方、Sファンドの2大セクターは現在、金融（25.6％）と産業（17.9％）です：
Chart Source: S&P Dow Jones Indices
米国の中小銀行は現在、イールドカーブのフラット化と一般的な低金利によって圧迫されています。 工業は、世界の製造業における循環的な拡大・縮小を示すPMI（製造業購買担当者指数）が低下していることが圧力となっています：
チャート。
全体的に見ると、こうしたセクターの違いは、大企業が小企業をアウトパフォームしたり、小企業が大企業をアウトパフォームしたりする環境を生み出します。
収益性の違い
Sファンドの小型株企業の約30～40％は、どの年も不採算ですが、Cファンドの大企業の多くは利益を上げています。
さらに、中小企業の株式は一般的に、利益を上げている大企業よりも自社株買いの恩恵を受けにくいという特徴があります。
さらに、中小企業の株式は、大企業に比べて自社株買いの恩恵を受けにくいという特徴があります。過去1年間、減税とキャッシュ・リパトリエーションがきっかけとなって、S&P500企業の自社株買いは記録的な高水準となり、トップラインの成長が鈍化しても、1株当たりの成長は堅調です。
一方、中小企業、特に不採算企業は、トップラインの成長に依存しており、大企業のように1株当たりのデータを高めるために自社株買いをすることはありません。 その結果、歴史的に見て、中小企業の株式は、成長が再燃する景気拡大の初期段階で良いパフォーマンスを示す傾向があり、大企業の株式は、成長が鈍化しているものの、利益がまだ高く、自社株買いに多額の費用をかけることができる景気拡大の後期段階で良いパフォーマンスを示す傾向があります。