Bancos – que representam o compromisso do emitente de fazer pagamentos de juros e reembolsos de capital programados ao comprador – podem ser garantidos ou não, e cada um destes tipos de obrigações apresenta diferentes oportunidades e desafios para o comprador.
Títulos Garantidos
Títulos Garantidos são aqueles que são garantidos por um activo, tais como propriedade, equipamento (especialmente para companhias aéreas, ferroviárias, e empresas de transporte), ou por outro fluxo de rendimentos. Os títulos garantidos por hipoteca (MBS) são um exemplo de um único tipo de obrigação garantida tanto pelos activos físicos dos mutuários, como pelos títulos de residência dos mutuários, como pelo fluxo de rendimentos dos pagamentos hipotecários dos mutuários.
O objectivo da garantia de uma obrigação é que se o emissor não cumprir e não efectuar os pagamentos de juros ou de capital, os investidores têm um crédito sobre os activos do emissor que lhes permitirá recuperar o seu dinheiro. Esta reivindicação sobre os activos do mutuário, no entanto, pode por vezes ser contestada, ou uma venda de activos pode não resultar no pagamento total aos investidores. Em ambos os casos, a probabilidade é que após algum atraso – que pode variar de semanas a anos – os obrigacionistas tenham apenas uma parte do seu investimento devolvido.
Tipicamente, as obrigações garantidas são emitidas por empresas e municípios. Muitas obrigações de empresas, no entanto, não são garantidas. No caso dos municípios, as obrigações não garantidas são frequentemente referidas como obrigações de obrigação geral, uma vez que o amplo poder tributário do município as apoia. Em contraste, as obrigações “de receitas”, que são obrigações garantidas pelas receitas que se espera que sejam geradas por um projecto específico, são consideradas obrigações garantidas.
Obrigações não garantidas
Obrigações não garantidas não são garantidas por um activo específico, mas sim “pela fé e crédito totais” do emissor. Por outras palavras, o investidor tem a promessa do emitente de reembolsar, mas não tem qualquer direito sobre garantias específicas. No entanto, isto não tem necessariamente de ser uma coisa má. Os Tesouros dos EUA, que são geralmente considerados como o investimento de menor risco no mundo quando se trata da possibilidade de incumprimento, são todos obrigações sem garantia.
Proprietários de obrigações sem garantia têm um crédito sobre os activos do emissor faltoso, mas só depois de os investidores cujos títulos são mais elevados na estrutura de capital serem pagos primeiro. Por exemplo, se a Widget Corp emitir obrigações não garantidas e garantidas, e mais tarde entrar em falência, os titulares das obrigações garantidas serão pagos em primeiro lugar. A dívida não garantida está subordinada à dívida garantida.
Características de risco e retorno
Generalizações relativas aos riscos e características de retorno da dívida obrigacionista estão sujeitas a muitas excepções. Por exemplo, embora se possa supor que a dívida garantida representa um risco menor para os obrigacionistas do que a dívida não garantida, na prática, o contrário é muitas vezes verdade. Os investidores compram dívidas não garantidas devido à reputação e força económica do emitente. No caso das obrigações do Tesouro – nenhuma das quais é garantida por algo mais do que a reputação do governo dos EUA – o emitente nunca deixou de efectuar um pagamento de juros programado ou devolver a totalidade do capital no vencimento em mais de 200 anos. Com a maioria das obrigações garantidas, a reputação do emitente e a sua percepção de força económica não justificam a compra da obrigação por um investidor sem garantia.
Em ambos os casos, obrigações não garantidas por emitentes economicamente fortes e obrigações garantidas por emitentes mais fracos, a obrigação não garantida pode ter uma taxa de juro na emissão inferior à da obrigação garantida. As obrigações de empresas com notação mais baixa, como as junk bonds, têm sempre taxas de juro elevadas no momento da emissão. Este tipo de generalizações só são válidas até certo ponto, no entanto. Algumas instituições muito fortes oferecem tradicionalmente dívida garantida, como os produtores de energia quase governamentais, e nesses casos, a taxa de juro oferecida será baixa pela mesma razão que a dívida sem garantia pode oferecer uma taxa de juro relativamente baixa.
The Bottom Line
As melhores generalizações relativamente às características de risco e retorno das obrigações garantidas e não garantidas são que a dívida considerada de risco oferecerá sempre taxas de juro relativamente altas, e a dívida emitida por governos e empresas com reputação de força económica oferecerá taxas de juro relativamente baixas. Em ambos os casos, aplica-se o truísmo: Os riscos e os retornos estão correlacionados. Especialmente nos mercados obrigacionistas onde o risco e o rendimento andam de mãos dadas.