A crise da dívida europeia é o curto prazo para a luta da Europa para pagar as dívidas que acumulou nas últimas décadas. Cinco dos países da região – Grécia, Irlanda, Itália, Portugal e Espanha – não conseguiram, em graus variáveis, gerar crescimento económico suficiente para fazer da sua capacidade de pagar aos detentores de obrigações a garantia que se pretendia ser.
Embora estes cinco países tenham sido vistos como sendo os países em perigo imediato de um possível incumprimento no pico da crise em 2010-2011, a crise tem consequências de grande alcance que se estendem para além das suas fronteiras, para o mundo inteiro. Em Outubro de 2011, o chefe do Banco de Inglaterra, Sir Mervyn King, referiu-se a ele como “a crise financeira mais grave pelo menos desde a década de 1930, se é que nunca”
Como Começou a Crise
A economia global tem experimentado um crescimento lento desde os EUA. crise financeira de 2008-2009, que expôs as políticas fiscais insustentáveis dos países da Europa e de todo o mundo.
Grécia, que passou anos sem sucesso e não empreendeu reformas fiscais, foi uma das primeiras a sentir a pitada de um crescimento mais fraco. Quando o crescimento abranda, o mesmo acontece com as receitas fiscais, tornando os elevados défices orçamentais insustentáveis.
O resultado foi que o novo Primeiro-Ministro George Papandreou, no final de 2009, foi forçado a anunciar que os governos anteriores não tinham revelado a dimensão dos défices da nação. Na verdade, as dívidas da Grécia eram tão grandes que na realidade ultrapassavam a dimensão de toda a economia da nação, e o país já não conseguia esconder o problema.
Investidores responderam exigindo rendimentos mais elevados das obrigações da Grécia, o que aumentou o custo da dívida do país e exigiu uma série de salvamentos por parte da União Europeia e do Banco Central Europeu (BCE). Os mercados também começaram a aumentar os rendimentos das obrigações nos outros países altamente endividados da região, antecipando problemas semelhantes aos que ocorreram na Grécia.
Porque é que as obrigações Yields Rose
A razão para o aumento dos rendimentos das obrigações é simples: Se os investidores virem um risco mais elevado associado ao investimento em obrigações de um país, exigirão um rendimento mais elevado para os compensar por esse risco. Isto inicia um ciclo vicioso. A procura de maiores rendimentos equivale a maiores custos de empréstimo para o país em crise, o que leva a uma maior pressão fiscal, levando os investidores a exigir rendimentos ainda mais elevados, e assim por diante.
Uma perda geral de confiança dos investidores faz com que a venda afecte não só o país em questão, mas também outros países com finanças igualmente fracas – um efeito tipicamente referido como “contágio”
Resposta do Governo Europeu à Crise
A União Europeia tem tomado medidas, mas tem avançado lentamente uma vez que requer o consentimento de todas as nações da união. A principal linha de acção até agora tem sido uma série de salvamentos para as economias em dificuldade da Europa.
Na Primavera de 2010, a União Europeia e o Fundo Monetário Internacional desembolsaram 110 mil milhões de euros (o equivalente a 163 mil milhões de dólares) para a Grécia. A Grécia precisou de uma segunda ajuda em meados de 2011, desta vez no valor de cerca de 157 mil milhões de dólares. A 9 de Março de 2012, a Grécia e os seus credores concordaram com uma reestruturação da dívida que preparou o terreno para outra ronda de fundos de salvamento. A Irlanda e Portugal também receberam resgates, em Novembro de 2010 e Maio de 2011, respectivamente.
Os Estados membros da Zona Euro criaram o Mecanismo Europeu de Estabilidade Financeira (EFSF) para conceder empréstimos de emergência a países em dificuldades financeiras.
O Banco Central Europeu também se envolveu. O BCE anunciou um plano, em Agosto de 2011, para adquirir obrigações do Estado, se necessário, a fim de manter os rendimentos a um nível que países como a Itália e a Espanha já não podiam pagar. Em Dezembro de 2011, o BCE disponibilizou 639 mil milhões de dólares em crédito aos bancos em dificuldades da região a taxas ultra baixas, seguindo-se uma segunda ronda em Fevereiro de 2012. O nome deste programa era Operação de Refinanciamento a Longo Prazo (LTRO).
Inúmeras instituições financeiras tinham dívidas a vencer em 2012, o que as levou a manter as suas reservas em vez de conceder empréstimos. Um crescimento mais lento dos empréstimos, por sua vez, poderia ter pesado no crescimento económico e agravado a crise. Como resultado, o BCE procurou impulsionar os balanços dos bancos para ajudar a prevenir este potencial problema.
Embora as acções dos decisores políticos europeus tenham geralmente ajudado a estabilizar os mercados financeiros a curto prazo, foram largamente criticadas como sendo meramente “atirar a lata ao chão”, ou adiando uma verdadeira solução para uma data posterior.
Além disso, surgiu uma questão mais vasta: Enquanto os países mais pequenos, como a Grécia, são suficientemente pequenos para serem resgatados pelo Banco Central Europeu, os países maiores, como a Itália e a Espanha, são demasiado grandes para serem salvos. O estado perigoso da saúde fiscal dos países foi, portanto, uma questão-chave para os mercados em vários pontos em 2010, 2011, e 2012.
Em 2012, a crise atingiu um ponto de viragem quando o Presidente do Banco Central Europeu, Mario Draghi, anunciou que o BCE faria “o que fosse preciso” para manter a zona euro unida. Os mercados de todo o mundo começaram imediatamente a dar nas notícias, e os rendimentos nos países europeus em dificuldades caíram drasticamente durante o segundo semestre do ano. (Tenha em mente, os preços e os rendimentos movem-se em direcções opostas.) Embora a declaração de Draghi não tenha resolvido o problema, fez com que os investidores se sentissem mais confortáveis na compra de títulos das nações mais pequenas da região. Rendimentos mais baixos, por sua vez, ganharam tempo para os países com dívidas elevadas resolverem os seus problemas mais vastos.
O Problema com o Padrão
Por que é que o padrão é um problema tão grande? Não poderia um país simplesmente afastar-se das suas dívidas e começar de novo? Infelizmente, a solução não é assim tão simples por uma razão crítica: Os bancos europeus continuam a ser um dos maiores detentores da dívida pública da região, embora tenham reduzido as suas posições ao longo do segundo semestre de 2011.
Os bancos são obrigados a manter uma certa quantidade de activos nos seus balanços em relação ao montante da dívida que detêm. Se um país não honrar a sua dívida, o valor das suas obrigações cairá. Para os bancos, isto pode significar uma redução acentuada do número de activos nos seus balanços – e uma possível insolvência. Devido à crescente interligação do sistema financeiro global, a falência de um banco não acontece num vácuo. Em vez disso, existe a possibilidade de uma série de falências bancárias se transformar numa espiral de “contágio” ou “efeito dominó” mais destrutivo.”
O melhor exemplo disto é a crise financeira dos EUA, quando uma série de colapsos por instituições financeiras mais pequenas acabou por levar ao fracasso do Lehman Brothers e ao salvamento do governo ou à aquisição forçada de muitos outros. Uma vez que os governos europeus já estão a lutar com as suas finanças, há menos margem de manobra para os governos recuarem nesta crise em comparação com a que atingiu os Estados Unidos.
Como a crise da dívida europeia afectou os mercados financeiros
A possibilidade de contágio fez da crise da dívida europeia um ponto focal fundamental para os mercados financeiros mundiais no período 2010-2012. Com a turbulência dos mercados de 2008 e 2009 em memória bastante recente, a reacção dos investidores a qualquer má notícia fora da Europa foi rápida: Vender qualquer coisa de arriscado, e comprar as obrigações governamentais dos países maiores e financeiramente mais sólidos.
Tipicamente, as acções dos bancos europeus – e os mercados europeus como um todo – tiveram um desempenho muito pior do que os seus homólogos mundiais durante os tempos em que a crise estava no centro das atenções. Os mercados obrigacionistas das nações afectadas também tiveram um mau desempenho, uma vez que o aumento dos rendimentos significa que os preços estão a descer. Ao mesmo tempo, os rendimentos dos Tesouros dos EUA caíram para níveis historicamente baixos, num reflexo da “fuga para a segurança” dos investidores”
Once Draghi anunciou o compromisso do BCE em preservar a zona euro, os mercados recuperaram a nível mundial. Os mercados obrigacionistas e de acções na região recuperaram desde então a sua base, mas a região terá de mostrar um crescimento sustentado para que o rally continue.
Questões políticas envolvidas na crise
As implicações políticas da crise foram enormes. Nas nações afectadas, o impulso para a austeridade – ou o corte de despesas para reduzir a diferença entre as receitas e os gastos – conduziu a protestos públicos na Grécia e em Espanha e à remoção do partido no poder tanto em Itália como em Portugal.
A nível nacional, a crise levou a tensões entre os países fiscalmente sãos, como a Alemanha, e os países com maior endividamento, como a Grécia. A Alemanha pressionou a Grécia e outros países afectados a reformar os orçamentos como condição para prestar ajuda, conduzindo a tensões elevadas no seio da União Europeia. Após um grande debate, a Grécia acabou por concordar em reduzir as despesas e aumentar os impostos. Contudo, um obstáculo importante para enfrentar a crise foi a relutância da Alemanha em concordar com uma solução a nível regional, uma vez que teria de pagar uma percentagem desproporcionada da factura.
A tensão criou a possibilidade de um ou mais países europeus acabarem por abandonar o euro (a moeda comum da região). Por um lado, deixar o euro permitiria a um país prosseguir a sua própria política independente em vez de estar sujeito à política comum para as 17 nações que utilizam a moeda. Mas por outro lado, seria um acontecimento de magnitude sem precedentes para a economia e os mercados financeiros mundiais. Esta preocupação contribuiu para a fraqueza periódica do euro em relação a outras moedas mundiais importantes durante o período de crise.
Como a Crise Impacta os Estados Unidos
O sistema financeiro mundial está agora totalmente ligado, o que significa que um problema para a Grécia, ou outro país europeu mais pequeno, é um problema para todos nós. A crise da dívida europeia afecta não só os nossos mercados financeiros mas também o orçamento do governo dos EUA.
Quarenta por cento do capital do Fundo Monetário Internacional (FMI) provém dos Estados Unidos, por isso, se o FMI tiver de afectar demasiado dinheiro para as iniciativas de salvamento, os contribuintes dos EUA acabarão por ter de pagar a conta. Além disso, a dívida dos EUA está a crescer de forma constante, o que significa que os acontecimentos na Grécia e no resto da Europa são um potencial sinal de aviso para os decisores políticos dos EUA.
Situação actual e perspectivas para a crise
Hoje em dia, os rendimentos da dívida europeia caíram para níveis muito baixos. Os altos rendimentos de 2010-2012 atraíram compradores para mercados como Espanha e Itália, fazendo subir os preços e baixar os rendimentos. Embora isto indique um maior conforto para o investidor ao assumir o risco de investir nos mercados obrigacionistas da região, a crise continua sob a forma de um crescimento económico muito lento e um risco crescente de que a Europa se afunde na deflação (i.e., inflação negativa). O Banco Central Europeu respondeu reduzindo as taxas de juro, e parece estar no bom caminho para iniciar um programa de flexibilização quantitativa semelhante ao utilizado pela Reserva Federal dos Estados Unidos nos Estados Unidos.
Embora a possibilidade de incumprimento de um dos países da zona euro seja agora menor do que no início de 2011, o problema fundamental na região (elevada dívida pública) continua a existir. Como resultado, a possibilidade de um novo choque económico na região – e na economia mundial como um todo – ainda é uma possibilidade e provavelmente continuará a sê-lo durante vários anos.