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La scorsa settimana è stata la peggiore settimana del 2019 per il mercato azionario statunitense, anche se questo è un livello piuttosto basso considerando che finora è stato un anno solare molto forte. L’S&P 500, che il fondo C traccia, è sceso di circa il 3% la scorsa settimana. La settimana è iniziata piatta, ma due catalizzatori hanno causato dei selloff nel corso della settimana.

Il primo catalizzatore è stato mercoledì, quando la Federal Reserve ha annunciato un taglio dello 0,25% dei tassi di interesse. Il mercato se lo aspettava, ma più tardi nel corso della giornata il presidente della Fed Jerome Powell ha sostenuto che si trattava probabilmente di un taglio a metà ciclo piuttosto che l’inizio di un ciclo di tagli multipli. Il secondo catalizzatore è stato giovedì pomeriggio, quando il presidente Trump ha twittato che gli Stati Uniti avrebbero applicato tariffe del 10% sui 300 miliardi di dollari di importazioni cinesi che non sono attualmente soggette a tariffe, in aggiunta alle tariffe del 25% attualmente imposte su 250 miliardi di dollari di importazioni cinesi. Questo ha riacceso l’incertezza degli investitori riguardo ai negoziati commerciali in corso in un momento in cui la crescita economica globale sta rallentando.

Fondo C vs Fondo S

Negli ultimi 12 mesi, il Fondo S delle piccole imprese ha sottoperformato il Fondo C delle grandi imprese di un 7,37% cumulativo. Il fondo C è aumentato del 5,82% mentre il fondo S è sceso del -1,55%:

Il fondo S sta anche sottoperformando il fondo C negli ultimi 3 anni e 5 anni. I due fondi sono all’incirca uguali negli ultimi 10 anni, e il fondo S sta sovraperformando negli ultimi 15 anni.

Mentre le ragioni per cui un indice sottoperforma qualsiasi altro indice in un dato periodo sono miriadi e a volte inconoscibili, ci sono un paio di chiare differenze tra il fondo C e il fondo S che sembrano guidare la recente sottoperformance del fondo S.

Differenze settoriali

Il fondo C segue l’indice S&P 500, che consiste delle 500 maggiori società quotate negli Stati Uniti. Il Fondo S segue l’indice Dow Jones U.S. Completion Total Stock Market, che è composto da oltre 3.000 società più piccole che costituiscono la maggior parte del resto del mercato azionario negli Stati Uniti e che non sono incluse nell’indice S&P 500.

I due maggiori settori del fondo C sono l’Information Technology (21,8%) e l’Healthcare (13,8%):

Nel frattempo, i due maggiori settori del fondo S sono attualmente Financials (25,6%) e Industrials (17,9%):

Le banche più piccole negli Stati Uniti sono attualmente schiacciate dall’appiattimento della curva dei rendimenti e dai bassi tassi di interesse in generale. Gli industriali sono sotto pressione a causa del calo dell’indice PMI (Purchasing Manager’s Index) globale che mostra le espansioni e le contrazioni cicliche all’interno del settore manifatturiero globale:

In generale, queste differenze settoriali possono creare ambienti in cui le grandi aziende superano le piccole aziende, o le piccole aziende superano le grandi aziende. In questo momento, le società più piccole sono quelle che affrontano più pressione.

Differenze di redditività

Circa il 30-40% delle società small cap del Fondo S non sono redditizie in un dato anno, mentre la maggior parte delle grandi società del Fondo C sono redditizie. Questo significa che le società più piccole dipendono maggiormente da finanziamenti esterni da parte di banche o investitori obbligazionari, e i loro punteggi di credito sono spesso più deboli, il che significa che prendono in prestito a un tasso di interesse più elevato rispetto alle grandi società blue-chip.

Inoltre, i titoli delle società più piccole generalmente beneficiano meno dei riacquisti di azioni rispetto alle grandi società redditizie. Nell’ultimo anno, i tagli fiscali e il rimpatrio di denaro sono stati i catalizzatori di livelli record di riacquisti tra le aziende S&P 500, così che anche se la loro crescita superiore può essere fiacca, la loro crescita per azione può essere ancora solida.

Le società più piccole d’altra parte, specialmente quelle non redditizie, si affidano maggiormente alla crescita della topline per ottenere buoni risultati, e non partecipano a riacquisti di azioni per aumentare i dati per azione nella stessa misura delle grandi società. Di conseguenza, i titoli delle società più piccole tendono storicamente a performare meglio nella fase iniziale di un’espansione economica, quando la crescita si sta riaccendendo, mentre i titoli delle grandi società tendono a performare meglio nelle fasi successive di un’espansione economica, quando la crescita sta rallentando ma i profitti sono ancora alti, il che permette una grande spesa per i buyback azionari.