La semana pasada fue la peor semana del mercado de valores estadounidense de 2019, aunque eso es un listón bastante bajo teniendo en cuenta que ha sido un año natural muy fuerte hasta ahora. El S&P 500, que sigue el Fondo C, cayó aproximadamente un 3% la semana pasada. El primer catalizador se produjo el miércoles, cuando la Reserva Federal anunció un recorte del 0,25% en los tipos de interés. El mercado lo esperaba, pero más tarde el presidente de la Fed, Jerome Powell, argumentó que probablemente se trataba de un recorte de mitad de ciclo y no del comienzo de un ciclo de varios recortes. Este lenguaje fue ligeramente más duro de lo que el mercado esperaba y el mercado de valores tuvo una caída repentina.
El segundo catalizador fue el jueves por la tarde, cuando el presidente Trump tuiteó que Estados Unidos pondría aranceles del 10% a los 300.000 millones de dólares en importaciones chinas que no están actualmente sujetas a aranceles, lo que se suma a los aranceles del 25% impuestos actualmente a importaciones chinas por valor de 250.000 millones de dólares. Esto reavivó la incertidumbre de los inversores con respecto a las negociaciones comerciales en curso en un momento en el que el crecimiento económico mundial se está ralentizando.
Fondo C frente a Fondo S
En los últimos 12 meses, el Fondo S de empresas más pequeñas ha tenido un rendimiento inferior al Fondo C de empresas más grandes en un 7,37% acumulado. El Fondo C ha subido un 5,82% mientras que el Fondo S ha bajado un -1,55%:
Fuente del gráfico: FEDweek
El Fondo S también tiene un rendimiento inferior al Fondo C en los últimos 3 y 5 años. Los dos fondos están más o menos igualados en el último periodo de 10 años, y el S Fund está superando el rendimiento en el último periodo de 15 años.
Aunque las razones para que un índice tenga un rendimiento inferior a cualquier otro índice en un periodo determinado son innumerables y a veces desconocidas, hay un par de diferencias claras entre el C Fund y el S Fund que parecen estar impulsando el rendimiento inferior reciente del S Fund.
Diferencias sectoriales
El Fondo C sigue el índice S&P 500, que consiste en las 500 mayores empresas que cotizan en bolsa en Estados Unidos. El Fondo S sigue el índice Dow Jones U.S. Completion Total Stock Market, que consta de más de 3.000 empresas más pequeñas que constituyen la mayor parte del resto del mercado bursátil de Estados Unidos y que no están incluidas en el S&P 500.
Los dos mayores sectores del Fondo C son el de Tecnologías de la Información (21,8%) y el de Sanidad (13,8%):
Fuente del gráfico: S&P Dow Jones Indices
Mientras tanto, los dos mayores sectores del Fondo S son actualmente el Financiero (25,6%) y el Industrial (17,9%):
Fuente del gráfico: S&P Dow Jones Indices
Los bancos más pequeños de Estados Unidos se ven actualmente presionados por el aplanamiento de la curva de rendimiento y los bajos tipos de interés en general. Los industriales están presionados por el descenso del índice de gestores de compras (PMI) del sector manufacturero mundial, que muestra expansiones y contracciones cíclicas dentro del sector manufacturero mundial:
Gráfico: J.P. Morgan e IHS Markit
En general, estas diferencias sectoriales pueden crear entornos en los que las grandes empresas superan a las pequeñas, o las pequeñas superan a las grandes. En este momento, las empresas más pequeñas son las que se enfrentan a una mayor presión.
Diferencias de rentabilidad
Aproximadamente el 30-40% de las empresas de pequeña capitalización del Fondo S no son rentables en un año determinado, mientras que la mayoría de las grandes empresas dentro del Fondo C son rentables. Esto significa que las empresas más pequeñas dependen más de la financiación externa de los bancos o de los inversores en bonos, y sus calificaciones crediticias son a menudo más débiles, lo que significa que piden préstamos a un tipo de interés más alto que las grandes empresas de primera fila.
Además, las acciones de las empresas más pequeñas suelen beneficiarse menos de las recompras de acciones que las empresas grandes y rentables. Durante el año pasado, los recortes fiscales y la repatriación de efectivo han sido catalizadores de niveles récord de recompras entre las empresas S&P 500, de modo que aunque su crecimiento de las líneas superiores sea lento, su crecimiento por acción puede seguir siendo sólido.
Las empresas más pequeñas, en cambio, especialmente las que no son rentables, dependen más del crecimiento de los ingresos para obtener buenos resultados, y no participan en la recompra de acciones para impulsar los datos por acción en la misma medida que las grandes empresas. En consecuencia, las acciones de las empresas más pequeñas tienden históricamente a obtener mejores resultados en la fase inicial de una expansión económica, cuando el crecimiento se está reavivando, mientras que las acciones de las grandes empresas tienden a obtener mejores resultados en las últimas fases de una expansión económica, cuando el crecimiento se está ralentizando pero los beneficios siguen siendo elevados, lo que permite un gran gasto en recompra de acciones.