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Puntos clave

Básicos de la rentabilidad de las opciones

Un comprador de una opción de compra obtiene un beneficio si el activo subyacente, por ejemplo una acción, sube por encima del precio de ejercicio antes del vencimiento. El comprador de una opción de venta obtiene un beneficio si el precio cae por debajo del precio de ejercicio antes del vencimiento. El importe exacto del beneficio depende de la diferencia entre el precio de la acción y el precio de ejercicio de la opción al vencimiento o cuando se cierra la posición de la opción.

El emisor de una opción de compra obtiene un beneficio si la acción subyacente se mantiene por debajo del precio de ejercicio. Al suscribir una opción de venta, el operador se beneficia si el precio se mantiene por encima del precio de ejercicio. La rentabilidad de un emisor de opciones se limita a la prima que recibe por emitir la opción (que es el coste del comprador de la opción). Los emisores de opciones también se denominan vendedores de opciones.

Compra de opciones frente a emisión de opciones

Un comprador de opciones puede obtener un importante retorno de la inversión si la operación de opciones funciona. Esto se debe a que el precio de una acción puede moverse significativamente más allá del precio de ejercicio.

Un emisor de opciones obtiene un rendimiento comparativamente menor si la operación de opciones es rentable. Esto se debe a que la rentabilidad del emisor se limita a la prima, independientemente de la evolución de las acciones. Entonces, ¿por qué suscribir opciones? Porque las probabilidades suelen estar del lado del emisor de la opción. Un estudio realizado a finales de la década de 1990 por la Bolsa Mercantil de Chicago (CME) reveló que algo más del 75% de todas las opciones mantenidas hasta el vencimiento no tenían valor alguno.

Este estudio excluye las posiciones de opciones que se cerraron o se ejercieron antes del vencimiento. Aun así, por cada contrato de opciones que estaba dentro del dinero (ITM) al vencimiento, había tres que estaban fuera del dinero (OTM) y, por lo tanto, sin valor, es una estadística bastante reveladora.

Evaluación de la tolerancia al riesgo

Aquí hay una prueba sencilla para evaluar su tolerancia al riesgo con el fin de determinar si es mejor ser un comprador de opciones o un emisor de opciones. Supongamos que puede comprar o suscribir 10 contratos de opciones de compra, con el precio de cada opción de compra a 0,50 dólares. Cada contrato suele tener 100 acciones como activo subyacente, por lo que 10 contratos costarían 500 dólares (0,50 dólares x 100 x 10 contratos).

Si compra 10 contratos de opciones de compra, paga 500 dólares y esa es la pérdida máxima en la que puede incurrir. Sin embargo, su beneficio potencial es teóricamente ilimitado. Entonces, ¿cuál es la trampa? La probabilidad de que la operación sea rentable no es muy alta. Aunque esta probabilidad depende de la volatilidad implícita de la opción de compra y del periodo de tiempo que queda hasta el vencimiento, digamos que es del 25%.

Por otro lado, si suscribe 10 contratos de opciones de compra, su beneficio máximo es el importe del ingreso de la prima, o sea 500 dólares, mientras que su pérdida es teóricamente ilimitada. Sin embargo, las probabilidades de que la operación de opciones sea rentable están muy a su favor, en un 75%.

¿Así que arriesgaría 500 dólares, sabiendo que tiene un 75% de posibilidades de perder su inversión y un 25% de obtener beneficios? O preferiría hacer un máximo de 500 dólares, sabiendo que tiene un 75% de posibilidades de quedarse con todo el importe o parte de él, pero tiene un 25% de posibilidades de que la operación sea perdedora?

La respuesta a esas preguntas le dará una idea de su tolerancia al riesgo y de si le conviene más ser un comprador de opciones o un emisor de opciones.

Es importante tener en cuenta que estas son las estadísticas generales que se aplican a todas las opciones, pero en determinados momentos puede ser más beneficioso ser un emisor de opciones o un comprador en un activo específico. Aplicar la estrategia correcta en el momento adecuado podría alterar estas probabilidades de manera significativa.

Riesgo/recompensa de las estrategias de opciones

Si bien las opciones de compra y de venta pueden combinarse en varias permutaciones para formar sofisticadas estrategias de opciones, evaluemos el riesgo/recompensa de las cuatro estrategias más básicas.

Comprando una opción de compra

Esta es la estrategia de opciones más básica. Es una estrategia de riesgo relativamente bajo, ya que la pérdida máxima se limita a la prima pagada para comprar la call, mientras que la recompensa máxima es potencialmente ilimitada. Aunque, como ya se ha dicho, las probabilidades de que la operación sea muy rentable suelen ser bastante bajas. El «bajo riesgo» supone que el coste total de la opción representa un porcentaje muy pequeño del capital del operador. Arriesgar todo el capital en una sola opción de compra lo convertiría en una operación muy arriesgada porque todo el dinero podría perderse si la opción expira sin valor.

Comprando una opción de venta

Esta es otra estrategia con un riesgo relativamente bajo pero con una recompensa potencialmente alta si la operación funciona. La compra de puts es una alternativa viable a la estrategia más arriesgada de vender en corto el activo subyacente. Las opciones de venta también pueden comprarse para cubrir el riesgo a la baja en una cartera. Pero como los índices de renta variable suelen tener una tendencia al alza con el paso del tiempo, lo que significa que las acciones tienden, de media, a avanzar más a menudo de lo que bajan, el perfil de riesgo/recompensa del comprador de una opción de venta es ligeramente menos favorable que el de un comprador de una opción de compra.

Escribir una opción de venta

Escribir una opción de venta es una estrategia favorita de los operadores de opciones avanzados ya que, en el peor de los casos, la acción se asigna al emisor de la opción de venta (tiene que comprar la acción), mientras que el mejor de los casos es que el emisor retiene el importe total de la prima de la opción. El mayor riesgo de la emisión de opciones de venta es que el emisor puede acabar pagando demasiado por una acción si ésta se hunde posteriormente. El perfil de riesgo/recompensa de la suscripción de opciones es más desfavorable que el de la compra de opciones de compra o de venta, ya que la recompensa máxima es igual a la prima recibida, pero la pérdida máxima es mucho mayor. Dicho esto, como se ha comentado anteriormente, la probabilidad de poder obtener beneficios es mayor.

Escribir una call

La escritura de call se presenta en dos formas, cubierta y desnuda. La escritura de call cubierta es otra de las estrategias favoritas de los operadores de opciones intermedios y avanzados, y se utiliza generalmente para generar ingresos adicionales de una cartera. Consiste en suscribir opciones de compra sobre los valores que se tienen en la cartera. La suscripción de opciones no cubiertas o desnudas es el ámbito exclusivo de los operadores de opciones sofisticados y tolerantes al riesgo, ya que tiene un perfil de riesgo similar al de una venta en corto de acciones. La recompensa máxima de la suscripción de opciones es igual a la prima recibida. El mayor riesgo de una estrategia de compra cubierta es que la acción subyacente sea «retirada». Con la escritura de call desnuda, la pérdida máxima es teóricamente ilimitada, al igual que con una venta en corto.

Spreads de opciones

A menudo, los operadores o inversores combinarán opciones utilizando una estrategia de spread, comprando una o más opciones para vender una o más opciones diferentes. El spread compensará la prima pagada porque la prima de la opción vendida se compensará con la prima de las opciones compradas. Además, los perfiles de riesgo y rentabilidad de un spread limitarán el beneficio o la pérdida potencial. Los diferenciales pueden crearse para aprovechar casi cualquier acción de precios prevista, y pueden ir de lo simple a lo complejo. Al igual que con las opciones individuales, cualquier estrategia de diferencial puede comprarse o venderse.

Razones para operar con opciones

Los inversores y los operadores realizan operaciones con opciones para cubrir posiciones abiertas (por ejemplo, comprando opciones de venta para cubrir una posición larga, o comprando opciones de compra para cubrir una posición corta) o para especular sobre los movimientos probables del precio de un activo subyacente.

La mayor ventaja de utilizar opciones es el apalancamiento. Por ejemplo, supongamos que un inversor dispone de 900 dólares para utilizar en una operación concreta y desea obtener el máximo rendimiento de su dinero. El inversor es alcista a corto plazo en XYZ Inc. Así pues, supongamos que XYZ cotiza a 90 dólares. Nuestro inversor puede comprar un máximo de 10 acciones de XYZ. Sin embargo, XYZ también tiene opciones de compra a tres meses con un precio de ejercicio de 95 dólares por un coste de 3 dólares. Ahora, en lugar de comprar las acciones, el inversor compra tres contratos de opciones de compra. La compra de tres opciones de compra tendrá un coste de 900 dólares (3 contratos x 100 acciones x 3 dólares).

Poco antes de que expiren las opciones de compra, supongamos que XYZ cotiza a 103 dólares y las opciones de compra a 8 dólares, momento en el que el inversor vende las opciones de compra. Así es como se acumula el rendimiento de la inversión en cada caso.

• Compra directa de acciones de XYZ a 90 dólares: Beneficio = 13 $ por acción x 10 acciones = 130 $ = 14,4% de rentabilidad (130 $ / 900 $).
• Compra de tres contratos de opciones de compra a 95 $: Beneficio = 8 $ x 100 x 3 contratos = 2.400 $ menos la prima pagada de 900 $ = 1.500 $ = 166,7% de rentabilidad (1.500 $ / 900 $).

Por supuesto, el riesgo de comprar las opciones de compra en lugar de las acciones es que si XYZ no hubiera cotizado por encima de los 95 $ al vencimiento de la opción, las opciones de compra habrían expirado sin valor y se perderían los 900 $. De hecho, XYZ tuvo que cotizar a 98 dólares (precio de ejercicio de 95 dólares + prima pagada de 3 dólares), es decir, alrededor de un 9% por encima de su precio cuando se compraron las opciones de compra, para que la operación fuera rentable. Cuando se añade a la ecuación el coste del corredor por colocar la operación, para que sea rentable, la acción tendría que cotizar aún más alto.

Estos escenarios suponen que el operador se mantuvo hasta el vencimiento. Eso no es necesario con las opciones americanas. En cualquier momento antes del vencimiento, el operador podría haber vendido la opción para asegurar un beneficio. O, si parecía que la acción no iba a subir por encima del precio de ejercicio, podía vender la opción por su valor temporal restante para reducir la pérdida. Por ejemplo, el inversor pagó 3 dólares por las opciones, pero a medida que pasa el tiempo, si el precio de las acciones se mantiene por debajo del precio de ejercicio, esas opciones pueden caer a 1 dólar. El inversor podría vender los tres contratos por 1 dólar, recibiendo 300 dólares de los 900 dólares originales de vuelta y evitando una pérdida total.

El inversor también podría optar por ejercer las opciones de compra en lugar de venderlas para contabilizar los beneficios/pérdidas, pero el ejercicio de las opciones de compra requeriría que el inversor consiguiera una suma sustancial de dinero para comprar el número de acciones que representan sus contratos. En el caso anterior, eso requeriría comprar 300 acciones a 95 dólares.

Seleccionando la opción correcta

Aquí hay algunas pautas generales que deberían ayudarle a decidir qué tipos de opciones negociar.

Alcista o bajista

¿Es usted alcista o bajista en la acción, el sector o el mercado en general que desea negociar? Si es así, ¿es usted rampante, moderado o sólo un poco alcista/bajista? Esta determinación le ayudará a decidir qué estrategia de opciones utilizar, qué precio de ejercicio utilizar y qué vencimiento elegir. Digamos que usted es rampantemente alcista en la hipotética acción ZYX, una acción tecnológica que cotiza a 46 dólares.

Volatilidad

¿El mercado es tranquilo o bastante volátil? ¿Qué le parece la acción ZYX? Si la volatilidad implícita para ZYX no es muy alta (digamos un 20%), entonces puede ser una buena idea comprar calls sobre la acción, ya que dichas calls podrían ser relativamente baratas.

Precio de ejercicio y vencimiento

Como usted es rampantemente alcista en ZYX, debería sentirse cómodo comprando calls fuera del dinero. Supongamos que no quiere gastar más de 0,50 dólares por opción de compra, y que puede elegir entre las opciones de compra a dos meses con un precio de ejercicio de 49 dólares disponibles por 0,50 dólares, o las opciones de compra a tres meses con un precio de ejercicio de 50 dólares disponibles por 0,47 dólares. Se decide por estas últimas, ya que cree que el precio de ejercicio ligeramente más alto se ve compensado con creces por el mes adicional hasta el vencimiento.

¿Qué pasaría si sólo fuera ligeramente alcista con respecto a ZYX, y su volatilidad implícita del 45% fuera tres veces mayor que la del mercado en general? En este caso, podría considerar la posibilidad de suscribir opciones de venta a corto plazo para captar ingresos por primas, en lugar de comprar opciones de compra como en el caso anterior.

Consejos para operar con opciones

Como comprador de opciones, su objetivo debería ser comprar opciones con el mayor vencimiento posible, para dar tiempo a que su operación funcione. A la inversa, cuando escriba opciones, busque el vencimiento más corto posible para limitar su responsabilidad.

Tratando de equilibrar el punto anterior, al comprar opciones, comprar las más baratas posibles puede mejorar sus posibilidades de una operación rentable. Es probable que la volatilidad implícita de estas opciones baratas sea bastante baja, y aunque esto sugiere que las probabilidades de una operación exitosa son mínimas, es posible que la volatilidad implícita y, por tanto, la opción estén infravaloradas. Por lo tanto, si la operación funciona, el beneficio potencial puede ser enorme. La compra de opciones con un nivel de volatilidad implícita más bajo puede ser preferible a la compra de aquellas con un nivel de volatilidad implícita muy alto, debido al riesgo de una mayor pérdida (mayor prima pagada) si la operación no funciona.

Existe una compensación entre los precios de ejercicio y los vencimientos de las opciones, como se ha demostrado en el ejemplo anterior. Un análisis de los niveles de soporte y resistencia, así como de los próximos eventos clave (como la publicación de beneficios), es útil para determinar qué precio de ejercicio y vencimiento utilizar.

Entender el sector al que pertenece la acción. Por ejemplo, las acciones de biotecnología suelen negociarse con resultados binarios cuando se anuncian los resultados de los ensayos clínicos de un medicamento importante. Se pueden comprar opciones de compra o de venta muy alejadas del dinero para operar con estos resultados, dependiendo de si uno es alcista o bajista en la acción. Evidentemente, sería muy arriesgado suscribir opciones de compra o venta sobre valores biotecnológicos en torno a estos acontecimientos, a menos que el nivel de volatilidad implícita sea tan alto que los ingresos por primas obtenidos compensen este riesgo. Del mismo modo, no tiene mucho sentido comprar opciones de compra o de venta muy fuera del dinero en sectores de baja volatilidad, como los servicios públicos y las telecomunicaciones.

Utilice las opciones para negociar eventos puntuales, como reestructuraciones y escisiones de empresas, y eventos recurrentes, como la publicación de beneficios. Las acciones pueden mostrar un comportamiento muy volátil en torno a estos acontecimientos, lo que da al operador de opciones inteligente la oportunidad de sacar provecho. Por ejemplo, la compra de opciones de compra baratas y fuera de dinero antes de la publicación de los resultados de un valor que ha sufrido una pronunciada caída puede ser una estrategia rentable si consigue superar las expectativas reducidas y, posteriormente, se dispara.

La conclusión

Los inversores con un menor apetito por el riesgo deberían ceñirse a estrategias básicas como la compra de opciones de compra o de venta, mientras que las estrategias más avanzadas, como la emisión de opciones de compra y la emisión de opciones de venta, sólo deberían ser utilizadas por inversores sofisticados con una tolerancia al riesgo adecuada. Dado que las estrategias de opciones pueden adaptarse a la tolerancia al riesgo y a las necesidades de rentabilidad de cada uno, ofrecen muchas vías de rentabilidad.