De afgelopen week was de slechtste week van 2019 voor de Amerikaanse aandelenmarkt, hoewel dat een vrij lage lat is gezien het feit dat het tot nu toe een zeer sterk kalenderjaar is geweest. De S&P 500, die het C Fund volgt, dook vorige week met ongeveer 3%. De week begon vlak, maar twee katalysatoren veroorzaakten later in de week selloffs.
De eerste katalysator was op woensdag, toen de Federal Reserve een verlaging van de belangrijkste rentetarieven met 0,25% aankondigde. De markt verwachtte dit, maar later op de dag betoogde Fed-voorzitter Jerome Powell dat het waarschijnlijk om een verlaging halverwege de cyclus ging en niet om het begin van een cyclus met meerdere verlagingen. Deze taal was iets havikistischer dan de markt had verwacht en de aandelenmarkt nam een plotselinge dip.
De tweede katalysator was op donderdagmiddag toen president Trump tweette dat de Verenigde Staten 10% tarieven zou zetten op de $300 miljard aan Chinese invoer die momenteel niet onderworpen is aan tarieven, dat is in aanvulling op de 25% tarieven die momenteel zijn ingesteld op $250 miljard aan Chinese invoer. Dit wakkerde de onzekerheid onder beleggers over de lopende handelsbesprekingen opnieuw aan, op een moment dat de wereldwijde economische groei vertraagt.
C Fund vs S Fund
In de afgelopen 12 maanden heeft het kleinere S Fund het minder goed gedaan dan het grotere C Fund, met een cumulatief resultaat van 7,37%. Het C-fonds is met 5,82% gestegen, terwijl het S-fonds met -1,55% is gedaald:
Grafiek Bron: FEDweek
Het S-fonds doet het ook minder goed dan het C-fonds over de afgelopen perioden van 3 en 5 jaar. De twee fondsen zijn ongeveer gelijk over de afgelopen 10 jaar, en het S Fund presteert beter over de afgelopen 15 jaar.
Hoewel de redenen waarom een index over een bepaalde periode minder goed presteert dan een andere index ontelbaar en soms onkenbaar zijn, zijn er een paar duidelijke verschillen tussen het C Fund en het S Fund die de recente underperformance van het S Fund lijken te verklaren.
Sectorverschillen
Het C-fonds volgt de S&P 500-index, die bestaat uit de grootste 500 beursgenoteerde ondernemingen in de Verenigde Staten. Het S Fund volgt de Dow Jones U.S. Completion Total Stock Market Index, die bestaat uit meer dan 3.000 kleinere bedrijven die het grootste deel van de rest van de aandelenmarkt in de Verenigde Staten uitmaken en die niet zijn opgenomen in de S&P 500.
De twee grootste sectoren van het C-fonds zijn Informatietechnologie (21,8%) en Gezondheidszorg (13,8%):
Chart Bron: S&P Dow Jones Indices
Terwijl zijn de twee grootste sectoren van het S Fund momenteel Financials (25,6%) en Industrials (17,9%):
Chart Source: S&P Dow Jones Indices
De kleinere banken in de Verenigde Staten worden momenteel in de verdrukking gebracht door een afvlakkende rentecurve en de lage rente in het algemeen. Industrieën staan onder druk door de dalende wereldwijde inkoopmanagersindex (PMI) die cyclische uitbreidingen en inkrimpingen binnen de wereldwijde productiesector laat zien:
Chart: J.P. Morgan en IHS Markit
Over het geheel genomen kunnen deze sectorverschillen omgevingen creëren waarin grote bedrijven het beter doen dan kleine bedrijven, of kleine bedrijven het beter doen dan grote bedrijven. Op dit moment zijn het de kleinere bedrijven die meer onder druk staan.
Verschillen in winstgevendheid
Bijna 30-40% van de smallcap-bedrijven in het S-fonds is in een bepaald jaar niet winstgevend, terwijl de meeste grote bedrijven in het C-fonds wel winstgevend zijn. Dit betekent dat kleinere bedrijven afhankelijker zijn van externe financiering van banken of obligatiebeleggers, en dat hun kredietscores vaak zwakker zijn, waardoor ze tegen een hogere rente lenen dan grote blue-chipbedrijven.
Daarnaast profiteren aandelen van kleinere bedrijven doorgaans minder van het terugkopen van aandelen dan grote, winstgevende bedrijven. In het afgelopen jaar hebben belastingverlagingen en repatriëring van geld geleid tot een recordaantal terugkopen door de S&P 500-bedrijven, zodat zelfs als hun omzetgroei traag is, hun groei per aandeel nog steeds solide kan zijn.
Kleinere bedrijven daarentegen, vooral als ze niet winstgevend zijn, zijn meer afhankelijk van omzetgroei om goed te presteren, en doen niet aan inkoop van eigen aandelen om de gegevens per aandeel op te krikken in dezelfde mate als grote bedrijven dat doen. Als gevolg daarvan presteren aandelen van kleinere bedrijven historisch gezien beter in de beginfase van een economische expansie wanneer de groei weer aantrekt, terwijl aandelen van grote bedrijven beter presteren in de latere fasen van een economische expansie wanneer de groei vertraagt maar de winsten nog steeds hoog zijn, wat grote uitgaven voor het terugkopen van aandelen mogelijk maakt.